研报指标速递-研报-股票频道-证券之星
单Q3收入构成上，AI驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务收入9.7亿（yoy+52.73%）；自有品牌产品业务收入21.5亿（yoy+77.09%）。
“AI驱动的数云融合”战略成果显现，与互联网大厂AI算力、应用的合作更加紧密
1）公司深化扩展与国际领先云厂商的合作，AI算力服务业务收入同比增长20%；公司与字节跳动建立起更紧密的海外合作关系，依托其全球平台优势，持续拓展商机管道与落地资源，海外订单稳步增长；公司与阿里云国际签署深化合作谅解备忘录，获授“GlobalSummit2025Partner Connect”合作伙伴认证，双方将在金融、互联网、汽车、人工智能等领域开展更具实效的本地化联合解决方案输出。
2）公司积极承接各行业国产算力建设扩容的爆发需求，自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54%；
3）随着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%；
4）紧抓AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端的发展机遇，AI生态产品销售业务收入同比增长86%；
5）在具身智能方面，公司与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商展开深度合作，签约宇树科技并成为官方授权区域代理。
我们预计公司2025-2027年营业收入有望达到1398.34/1509.68/1623.58亿（同比+9.10/7.96/7.54%），归母净利润有望达到12.33/15.90/18.87亿（同比+63.79/29.00/18.66%）。我们认为，与互联网大厂、具身智能厂商等合作将为公司服务器、云等业务带来持续的业绩提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
国际局势风险、国内外宏观环境风险、竞争加剧风险、上游供应风险、下游关键合作进展不及预期风险、资产减值风险等。
公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。公司负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
前三季度归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%。第三季度实现营收21.18亿元，同比增长38.73%；归母净利润2.32亿元同比增长4.87%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.12%。
第三季度销售规模再创新高：受下游市场景气度提升带动，公司第三季度销售规模再创新高。公司在自有产能全力运转的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。公司预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作，持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，稳定公司盈利水平。
产能建设持续推进，山西四期生产成本进一步降低：公司持续推进马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司将加速推进上述项目实施以应对当前供应紧平衡的状况。公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，届时，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。其中，山西四期由于坐落于电力资源较为丰富的地区，公司预计电力开支将有比较明显的下降，叠加工艺进步、设备效率提升影响，新生产基地建设将为公司盈利水平的进一步提升奠定基础。
结合公司三季报和行业情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.13/6.36元，（原2025-2027年预测摊薄每股收益为3.86/5.14/6.20元）对应市盈率24.4/18.3/14.7倍；维持增持评级。
原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。
近日，星源卓镁发布2025年第三季度报。2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润为0.45亿元，同比-19.63%；扣非净利润为0.40亿元，同比-20.92%。
利润短期有所承压，业务规模扩张后有望改善。公司Q3营收达到1.09亿元，同比/环比+3.93%/14.13%；实现归母0.14亿元，同比/环比-28.18%/-4.65%；扣非0.12亿元，同比/环比-27.97%/+0.92%，单季度营收实现小幅增长，但利润端有所承压，主要系研发投入增加等因素影响。镁合金
部分新品开发周期较长、量产爬坡需一定时间，随着后续公司新接订单逐步进入量产阶段，公司业绩有望不断改善。
镁合金性价比凸显，公司持续获取新订单。近日，公司收到国内某新能源汽车整车厂定点，为客户供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件。据规划预计2026年第三季度量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元。25年4月与8月，公司分别收到国内某汽车零部件厂商定点，供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，均预计于2026年开始量产，销售金额预计为4年（2026-2029年）6.5亿元和6年（2026-2031年）约7.13亿元，三个订单合计33.84亿元。据Wind数据，25年10月，国内铝（A00）均价21048元/吨，镁锭（1#）均价17932元/吨，镁/铝价格比达到0.85，当前镁合金替代铝合金性价比极高。随着镁合金半固态工艺的持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用，公司将持续受益。
匹配镁合金大规模应用趋势，公司持续扩张产能。25年10月，证监会同意公司可转债申请，公司拟募集资金总额不超过4.5亿元，用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。2025年7月，伊之密向星源卓镁成功交付UN6600MGII Plus半固态镁合金注射成型机，采用双料管、双压射系统，供料能力从最大注射量15公斤提升至38公斤，主要用以突破大型一体化镁合金件。随着公司相关产能逐步投产，公司订单承接能力有望大幅跃升。
短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。
新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险
公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收66.75亿元，同增8.82%；实现归母净利润15.95亿元，同增9.18%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同增4.96%。
单Q3利润小幅承压，经营韧性较强。公司Q3实现营业收入23.39亿元，同增2.83%；归母净利润5.42亿元，同减14.72%。公司作为对美业务较多的出口型企业，今年在海外贸易摩擦加剧叠加欧美市场不景气的背景下，呈现出较强的经营韧性。
毛利率维持高位，费用管控得当。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同减0.28pct至35.88%，其中单Q3毛利率为36.12%，环比提升4.12个百分点，维持较高水平。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同减0.17pct至6.3%，其中销售费用率同增1.46pct至3.7%；管理费用率同增0.66pct至2.98%；财务费用率同减2.74pct至-3.78%；研发费用率同增0.46pct至3.4%。
看好降息带动欧美市场复苏，北美臂式产品拓展+欧盟税率优势有望带来公司份额提升。2025年，欧美市场高空作业平台景气度面临压力，以JLG为例，2025Q2营收同比下降10.7%至12.6亿美元，2025Q3营收同比下降18.6%至11.1亿美元。我们认为美联储降息有望带动欧美建筑活动回暖，同时公司在北美正持续开拓臂式产品市场，于欧盟取得最低双反关税20.6%，均有利于获取更多份额。
持续推出差异化产品，满足客户多样化场景需求。公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，拓展全新差异化高空作业应用场景和领域。公司已推出如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等产品，能够很好满足客户不同应用场景的新需求，可应用于船厂、轨道交通等领域，已经得到了比较好的应用开端，目前客户使用满意度高。
事件：中国交建发布2025年三季报。前三季度公司主营收入5139.15亿元，同比下降4.23%；归母净利润136.47亿元，同比下降16.14%；负债率76.2%，投资收益-3.85亿元，财务费用3.4亿元，毛利率11.04%。
新签订单稳步提升，新兴业务领域表现亮眼。前三季度公司新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为12224.40亿元、304.30亿元、788.33亿元和82.67亿元。前三季度新兴业务领域实现新签合同额4663.79亿元，同比增长9.38%，既印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，也为“大产业”协同发展、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。
毛利率下滑与费用管控形成对冲。前三季度毛利率11.04%，同比下降0.5pp，净利率3.54%，同比下降0.37pp。毛利率下滑主要受原材料价格波动、项目结算周期及部分低价订单交付影响，但单季度毛利率回升至11.80%，同比增长0.5pp，印证盈利底部已现。前三季度销售费用、管理费用、财务费用合计133.8亿元，三费占营收比重降至2.6%，同比下降0.29pp。在营收下滑背景下，费用率的逆势下降有效缓冲了毛利率下滑对净利率的冲击，体现出公司精细化管理能力的提升。
经营性现金流同比改善。前三季度公司经营性净现金流-658亿元，同比少流出112亿元，收/付现比分别为97.3%/111.2%，同比+0.54/-1.70pp；其中第三季度经营性净现金流115亿元，同比多流入144亿元，主要因付现比降幅高于收现比，当期收/付现比分别为110.5%/107.1%，同比-22.9/-31.2pp、环比+23.9/+4.0pp。截至三季度末，公司资产负债率76.2%，同比+1.01pp、环比+0.31pp，有息负债率34.4%，同比+0.18pp、环比-1.92pp。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为244.5亿元、249.5亿元、250.8亿元，对应PE分别为6、6、6倍。给予公司2026年业绩PE7倍估值，对应目标价10.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。
2025年10月29日，华致酒行发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入51.64亿元（同减34%），归母净利润-1.99亿元（同减218%），扣非净利润-2.39亿元（同减260%）。其中2025Q3总营业收入12.14亿元（同减36%），归母净利润-2.55亿元（同减2113%），扣非净利润-2.72亿元（同减2394%）。
2025Q3毛利率同减7pct至1.72%；销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct至5.18%/2.54%，销售费用率下降主要系销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致；净利率同减22pct至-21.54%，主要系本期计提的存货跌价准备增加所致。
由于经济形势的变化及政策的影响，市场消费需求下降，同时名酒价格承压，2025Q1-Q3公司共计提货跌价准备3.25亿元，致使净利润出现亏损。后续公司持续优化经营，深化“3.0门店”升级战略，创新性融合“名酒+高档餐饮+文娱生态”多元元素，针对差异化客户需求，公司通过优化产品供应链体系强化赋能，向内挖掘调整。
我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为-0.36/0.38/0.44元（前值为0.26/0.42/0.60），当前股价对应PE分别为-56/53/45倍，维持“买入”投资评级。
事件：工商银行公布2025三季度报告。前三季度，公司实现营业收入6400.28亿元（+2.17%YoY），归属于母公司普通股股东净利润2699.08亿元（+0.33%，YoY）。三季度末，公司总资产为52.81万亿元（+9.21%，YoY），总贷款30.45万亿元（+8.39%，YoY）。不良贷款率为1.33%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为217.21%（-0.50pct，QoQ）。Q3单季度净息差为1.24%，环比下降3BPs，同比下降19BPs。
政府融资驱动投资类资产保持较快增长；受需求影响，贷款增速边际放缓。对公信贷方面受需求放缓、隐债置换、反内卷政策影响，一般贷款增长略弱于近年中枢，但略好于去年同期；票据贴现延续Q2较好增势，弥补一般信贷缺口。个人信贷方面，Q3工行个人贷款表现为净偿还，与居民部门去杠杆相符，反映住房、消费、经营贷需求依然偏弱。今年银行业“开门红”信贷超预期，夯实年内信贷稳增长基础。在银行业信贷需求偏弱背景下，工商银行贷款增速快于行业，体现其在行业内的客户基础优势。下半年以来，行业信贷增速放缓，政府债发行力度从高位放缓，工商银行资产增速望随行业面临下行压力。目前5000亿元新型政策性工具作为项目资本金已经全部投放完毕，项目周期内有望持续撬动银行信贷增长，工行有望凭借客户优势受益更多。金融投资方面，受政府融资驱动，工商银行债券投资依然保持较快增长。其他资产方面，买入返售资产（逆回购业务）在Q2大幅增长后，于Q3大幅收缩，带动总资产增速回落，主要是公司结合资金变化情况，减少市场融出所致存款方面，M2增速稳中有升、存款定期化缓解，工商银行存款增长及结构处于有利位置。
负债端缓冲作用下，息差压力趋于平缓。测算Q3单季息差为1.24%，环比下降约3BPs，反映息差压力趋于平缓；单季度息差同比下降19BPs，同比降幅较Q2扩大，主要是因为去年治理手工补息后，存款成本率一次性下降较明显，于Q3形成低基数，导致负债端同比降幅较Q2收窄。测算生息率为2.58%，环比下降约14BPS，同比下降约53BPS（Q2为2.72%环比下降15BPs，同比下降约52BPs）。生息率同比降幅仍较大，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率重定价较为明显，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。测算付息率为1.46%，环比下降约9BPS，同比下降约34BPS（Q2为1.55%，环比下降约10BPs，同比下降约41BPs），同比降幅较Q2收窄，主要前述低基数因素造成。展望后市，前期LPR下降及收益较高资产占比下降仍对资产端形成压力，但资金利率回落至低位以及存款定期化缓解有望缓冲资产端压力。如果降息导致资产端下行压力加大，或触发新一轮存款降息，息差受到的影响偏中性。手续费及佣金收入进一步修复，投资收益表现良好。2025年Q3手续费及佣金净收入进一步修复，主要驱动因素包括：一方面，对公理财业务明显发力且结算及投资银行手续费压力缓解；另一方面，现阶段资管费率改革对手续费及佣金收入影响逐步淡化；再者，7月以来市场活跃度持续提升，财富管理业务收入有所修复。在债市偏弱的行情中，公司投资收益+公允价值变动实现较快增长，体现公司稳健经营风格。不良率整体稳定，预计个贷压力可控。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健9月末不良贷款率为1.33%，环比持平，保持近年最低水平。2024年以来，银行业个人贷款风险上升趋势较为明显，反映居民收入及就业压力上升，工行个贷质量与行业趋势相符。当前政策纾困力度较大，居民还贷压力减轻，叠加工行对风险的处置较为审慎，预计个贷风险可控。然而，鉴于宏观层面仍面临压力，个人贷款风险拐点仍需要进一步观察。对公方面，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业整体资产质量继续稳中向好。综合来看，虽个贷扰动仍存在，但在对公资产质量向好、不良处置审慎等积极因素影响下，整体资产质量有望保持稳定。
盈利预测与投资建议：Q3，利息支出同比降幅因低基数收窄，致使利息净收入低于预期。中间业务收入因费率改革影响淡化及资本市场改善持续修复，且投资收益表现亮眼，二者均好于预期。另外，税基扩大至所得税实际税率明显高于去年同期，对利润有一定影响。我们相应调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为8331、8410、8827亿元（原预测为8292、8344、8873亿元），归母净利润分别为3676、3740、3814亿元（原预测为36953758、3835亿元），对应同比+0.47%、+1.74%与+1.99%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为10.92、11.59、12.28元，对应11月6日收盘价PB为0.74、0.70、0.66倍。基于1）工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营；2）财政部对国有大行注资将提升市场对国有行信心；3）公司分红稳定、股息率较高，对保险、社保基金、被动基金等长线资金具有较强吸引力，我们维持“增持”评级。
风险提示：信用卡、经营贷、消费贷等质量大幅恶化导致信用减值损失大幅上升；贷款利率大幅下行挤压公司净息差。
事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入73.56亿元，同比增长16.70%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%。
公司第三季度业绩稳健增长。2025三季度，公司实现营业收入73.56亿元，同比增长16.70%；归母净利润6.44亿元，同比增长22.91%。其中，第三季度单季营收26.43亿元，同比增长10.61%；归母净利润2.36亿元，同比大幅增长36.03%。第三季度公司利润大幅增长主要由矿服一体化业务贡献及成本费用优化驱动。公司坚定从民爆产品销售商向一体化服务商转型，前三季度，矿山工程施工总承包业务占比已超过50%，同比提升个百分点，成为拉动收入增长的核心动力。公司财务状况持续优化，前三季度财务费用因借款减少及利息收入增加而同比下降60.19%。
国内、海外重点市场同步推进，共同支撑公司持续成长。2025年3月27日，公司宣布以3.16亿元收购松光民爆51%股份。松光民爆是河南省内重要的工业炸药生产企业，拥有6万吨/年的炸药产能。此次收购有望帮助易普力在河南市场获得核心产能资源，完善民爆一体化业务布局。公司高度重视新疆、西藏等国内重点民爆行业增量市场的开发，积极调动产能配合当地客户业务开展。另一方面，公司前三季度先后签约利比里亚、马来西亚、埃塞俄比亚等国别（地区）项目，国际业务收入占比达5.21%，利润同比实现两位数增长。截至目前，公司在手订单规模约450亿元，其中3-5年周期的订单约330亿元，继续保持良好的发展势头。投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2025-2027年EPS为0.69/0.81/0.94元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期。
广东宏大2025年三季报点评：Q3业绩承压不改长期增长趋势，军工转型持续推进
事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入145.52亿元，同比增开云体育长55.92%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。
短期利空因素使得公司第三季度业绩承压。2025三季度，公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。其中，第三季度单季营收54.01亿元，同比增长44.14%；净利润1.49亿元，同比下降36.93%。利润增速滞后于营收增速的主要原因是因为雪峰科技并表叠加组织扩张带动管理费用同比增长52.77%，另外新增并购贷款及汇兑损失带动第三季度财务费用激增128.84%。
传统民爆业务维持国内龙头地位，军工转型加速兑现。公司通过收购秘鲁炸药厂及南部永生，工业炸药产能已经突破72.55万吨，规模稳居国内前列。其中，公司在新疆地区工业炸药产能达17.85万吨（自有3.6万吨，在建2.5万吨，雪峰科技11.75万吨），大幅提高了在新疆市场的份额与盈利能力。公司现场混装炸药产能占比62.83%远超行业目标。另一方面，截至2025年9月，公司完成大连长之琳60%股权的收购。另外通过收购江苏红光、湖南国科宏惯等若干外延并购业务落地，公司实现军工业务转型的目标得到持续推进。目前公司已经形成了导弹、炸药、以及其它相关武器装备业务的产业布局，使得公司未来将防务装备业务打造成为未来第二增长曲线的目标愈加坚实。投资建议：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服和炸药传统主业稳步增长，通过外延并购持续军工业务打造成公司成长的另一支持，未来有望推动公司实现双引擎增长。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.45元、1.69元、1.9元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-34.1%；其中25Q3实现收入4.9亿元，同比+4.3%，实现归母净利润0.2亿元，同比-19.1%。
Q3收入环比改善，直营渠道表现优于经销。25Q3公司收入同比+4.3%，环比25Q2（-3.1%）改善明显。分渠道看：1）25Q3大B渠道预计表现优于小B经销渠道，主要系大客户已基本企稳且韧性较强；且部分新零售业务客户拓展贡献收入增量。2）经销模式受整体社会餐饮需求薄弱影响，预计25Q3仍有所承压，但在新销售策略帮助下，预计降幅环比亦有所收窄。
小B价格竞争持续拖累毛利，Q3盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率为22.7%，同比-1.5pp；其中25Q3毛利率为21.2%，同比-1.3pp，单三季度毛利率有所下降主要系公司小B端价格承压，以及公司买赠搭售等政策影响；大B端毛利水平预计维持稳定。费用率方面，25Q3公司销售费用率为4.7%，同比-0.2pp；主要系公司主动收缩价格竞争相关的市场费用。25Q3管理费用率为9.5%，同比+0.3pp。综合来看，公司25Q3归母净利率同比-1.1pp至3.7%。大客户壁垒坚实，中长期业绩向好可期。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.83元、0.94元、1.07元，对应动态PE分别为48倍、42倍、37倍，维持“持有”评级。
事件点评临床业务已现回暖迹象，部分订单价格有所回暖得益于国内生物医药需求端的回暖，CRO行业订单量有所增加，同时价格压力有所缓解已企稳，部分高端客户因公司科学性优势，价格有回升趋势。价格企稳回升叠加公司精细化管理与AI技术应用的布局，毛利率水平有望进一步提升。
费用端，公司25Q1-3销售费用率为1.66%、管理费用率为10.07%、研发费用率为7.54%。单季度看，单三季度销售费用率1.65%（环比+0.17pp）、管理费用率8.45%（环比-2.14pp）、研发费用率6.63%（环比-1.2pp）。公司费用率持续优化。
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。
公司事件点评报告：仿制药收入持续增长，创新品种APL-1702获批在即
亚虹医药股份公司发布2025年第三季报告：2025年第三季度，实现营收8617万元，同比增长47.41%；实现归母净利润-8673万元；扣非归母净利润-8971万元；
2025年第一至第三季度，实现营收2.16亿元，同比增长55.74%；实现归母净利润-2.49亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。
投资要点稳步推进商业化2.0升级，仿制药销售持续增长2025年前三季度，公司实现营收2.16亿元，同比增长55.74%，主要系仿制药培唑帕尼片（迪派特）和马来酸奈拉替尼片（欧优比）销量较上年同期增加。2025年，公司稳步推进商业化2.0升级，进一步完善商业化体系，持续提高商业化效率，不断优化市场策略及落地执行质量。同时，公司引入的甲磺酸艾立布林注射液(欧纳琳)，其上市进度在国内仿制厂商中处于第一梯队，使得仿制药产品线进一步扩充。
核心品种APL-1702是用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的光动力学药物器械组合产品。2023年末，我国18岁以上HSIL患者人群基数庞大，约为210万，其中50%就诊患者集中于三级以上公立医院。APL-1702于2024年5月获CDE受理，现已进入第二轮技术评审，预计于2025年底或2026年初获批上市。公司已启动一系列商业化准备工作，为创新品种销售放量奠定基础。此外，公司拟向美国FDA递交APL-1702的III期临床申请。
积极推进自研小分子和ADC等多个创新药管线年第一至第三季度，研发费用为1.70亿元，在泌尿生殖系统领域建立了高度协同的研发管线个主要管线个在研项目。其中USP1口服小分子抑制剂APL-2302用于治疗卵巢癌、乳腺癌等，已获得美国FDA和中国NMPA批准，于2025年3月完成Ⅰa期首例受试者入组；APL-2501（CLDN6/9ADC）预计可以用于治疗乳腺癌、卵巢癌等多种晚期肿瘤，有望在2026年中期递交IND；用于治疗自身免疫疾病的口服创新药DBH抑制剂APL-1401目前处在I期临床中；APL-2401（FGFR2/3抑制剂）APL-2401有望成为FGFR靶向治疗领域的重磅产品，计划在2025年年底前获得临床批件。
预测公司2025-2027年收入分别为3.02、5.01、8.03亿元，归母净利润分别为-3.40、-2.76、-1.26亿元，EPS分别为-0.60、-0.48、-0.22元，当前股价对应PE分别为-16.5、-20.3、-44.6倍。考虑公司仿制药销售持续放量，创新大品种APL-1702获批后有望为公司营收带来增长弹性，给予“买入”投资评级。
产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入4.36亿元，同比增长27.21%；归母净利润0.08亿元，同比增长138.88%。
业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入4.36亿元，同比增长27.21%；归母净利润0.08亿元，同比增长138.88%。单季度来看，Q3实现营业收入1.51亿元，同比增长34.93%，环比增长11.72%；归母净利润0.03亿元，同比减少59.80%，环比下降16.33%。展望四季度，一方面，Q4是消费电子行业的传统旺季，存在周期性需求提振；另一方面，应用于手机的OLED驱动芯片、OLED的触控芯片等新产品将于第四季度陆续实现小量出货。综合上述因素并结合公司在手订单情况，预计Q4业绩有望实现进一步增长。
应用场景逐步拓展，OLED新品开始放量。公司持续拓展OLED产品应用领域，在可穿戴方面，OLED穿戴产品自去年年底量产出货以来，已成为公司营收增量的重要来源之一，随着智能穿戴应用场景的逐渐拓展及智能穿戴市场规模的持续扩大，该产品线的营业收入有望继续保持稳健、可持续的增长；在车载领域，OLED车载产品目前正处于市场导入的关键阶段，已经在配合品牌新能源车企进行上车测试，如果推进顺利，OLED车载产品有望于明年实现量产出货，并作为高端新产品为公司的营收贡献新的增量。l投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为6.4/10.0/14.7亿元，归母净利润分别为0.1/1.0/1.5亿元，维持“买入”评级。
市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。
事件：2025年前三季度，公司业绩整体承压。实现营业收入5.36亿元，同比下降14.23%；实现归母净利润-161万元，由盈转亏。单季度来看，2025年Q3业绩下滑显著。Q3实现营业收入1.23亿元，同比下降38.69%；归母净利润为-1243万元。
传统业务收缩下战略转型，行业低谷期对生猪养殖业务逆势扩张。2025前三季度公司归母净利润接近盈亏平衡，主要得益于2400万元的非流动资产处置收益等大额非经常性损益项目支撑，主营业务亏损压力较大。营收及利润的下滑主要归因于生态环境业务收入的减少。
生猪产能：逆周期布局，产能显著扩张。生猪业务板块正展现出清晰的逆周期扩张信号。生产性生物资产的大幅增长。截至2025年9月30日，公司生产性生物资产账面价值达4167万元，相较于2024年末的2281万元，大幅增长了82.7%。在生猪养殖行业，生产性生物资产通常指能繁母猪等核心繁殖种群，其规模的快速提升是未来生猪出栏量增长的直接先行指标。这一举措表明，公司正在利用行业周期底部，以较低成本积极扩充核心母猪产能，为捕捉未来猪价回暖行情进行前瞻性布局。同时，在建工程从年初的2137万元增至3599万元，也侧面印证了养殖场等相关固定资产的投资建设正在同步推进。
养殖成本与盈利能力：短期承压，静待周期反转。从整体来看，公司前三季度营业成本为4.65亿元，毛利率约为13.2%，较去年同期的19.7%有所下滑，反映出在猪价低迷周期中，产品售价下降对盈利能力的侵蚀。行业普遍面临饲料成本高企、猪价不振的双重压力。公司的逆势扩张策略，核心在于以短期亏损换取长期市场份额和周期反转时的盈利弹性。盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为-0.18元、0.08元、0.67元，对应25-27年动态PE分别为—/105/13倍。风险提示：流动性压力与负债风险、产能扩张不及预期风险、产品销售情况不及预期风险、养殖业突发疫情风险等。
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，高附加值产品持续布局，综合能力持续提升，维持公司“买入”评级。
高附加值市场持续布局，公司2025年前三季度营收净利稳健增长。公司2025年前三季度实现营收9.33亿元，同比+21.29%，实现归母净利润3.20亿元，同比+51.33%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+43.87%，盈利能力来看，公司2025年前三季度实现毛利率59.78%，同比+4.93pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收3.58亿元，同比+40.7%/环比+14.07%实现归母净利润1.15亿元，同比+67.69%/环比+8.55%，毛利率59.03%，同比+3.86pcts/环比-1.18pcts。
各下游应用市场需求分化明显，公司前瞻布局开启增长新动能。受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，2025年前三季度，公司DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量同比实现快速增长，汽车级NOR Flash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，光学防抖式（OIS）音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响。
卡位AI端云，服务器+AI眼镜协同布局。1）服务器：公司SPD芯片主要应用于服务器领域的SOCAMM2、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM等内存模组以及计算机领域的UDIMM、SODIMM、LPCAMM2等内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着全球数据总量的增长，服务器和计算机作为算力承载的基础设施，将带动DDR5内存模组需求量的提升2）AI眼镜：公司WLCSPEEPROM芯片已在AI眼镜摄像头模组领域卡位，在市场主要品牌的AI眼镜产品中取得大规模应用，或有望成为公司消费电子领域新的增长点估值综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营收13.74/17.71/22.67亿元，实现归母净利润分别为4.54/6.32/8.36亿元，对应2025-2027年PE分别为55.1/39.6/29.9倍。维持“买入”评级。
事件：公司发布2025年三季度报告，Q3单季，公司实现营业收入1949.85亿元，同比-3.05%，环比-2.95%，实现归母净利润78.23亿元，同比-32.60%，环比+23.08%，实现扣非归母净利润68.91亿元，同比-36.65%，环比+26.95%。
2025年前三季度，公司实现营业收入5662.66亿元，同比+12.75%，实现归母净利润233.33亿元，同比-7.55%，实现扣非归母净利润204.90亿元，同比-11.65%。
受益于国内价格战趋缓与高端化突破，Q3单车利润环比改善：Q3单季公司实现汽车销售111.4万辆，同比-1.8%，环比-2.7%，单车均价13.67万元，同比-1.6%，环比-0.4%，ASP较为稳定，剔除比亚迪电子，公司Q3单季单车扣非归母净利润为0.54万元，环比+11.9%，Q3受汇率波动影响，公司财务费用环比增加16.5亿元，预计对出口盈利带来扰动，剔除出口影响预计国内市场单车盈利能力环比改善更为明显，主要受益于行业价格战趋缓以及公司高端化突破，Q3公司方程豹品牌销量环比+31.4%至5.5万辆，其中9月单月销量达2.4万辆，新品钛7上市及热销，9月销量超8000辆，上市首月（9月9日-10月9日）销量1.2万辆。
降本增效稳步推进，公司经营韧性持续提升：Q3单季公司毛利率为17.61%，环比+1.35pct，研发/销售/管理费用率分别为7.26%/3.13%/2.50%，环比分别-0.39pct/+0.03pct/-0.22pct，降本增效收效明显，费用率延续下降趋势，公司经营韧性持续提升，Q3单季财务费用率为0.16%，环比+0.83pct，主要受汇兑损益波动影响。智能化、电动化等核心技术有望继续升级提升产品力，N8L等新品上市推动高端化继续突破：智能化方面，Q3公司销售辅助驾驶车型78.8万辆，占乘用车销量的71.2%，截止9月底累计销售超170万辆，每天数据生成超1.1亿公里，前三季度公司研发费用同比+31.3%至437.5亿元，坚定的技术投入与充足数据有望支撑公司智能辅助驾驶能力持续升级，提升全系产品技术竞争力；电动化方面，10月13日公司宣布进化后的第五代DM技术开始陆续OTA推送，亏电油耗降低10%至2.6L，电动化技术行业领先。智能化与电动化技术加持下，10月28日，公司全新高端产品腾势N8L上市，定价29.98万元-32.98万元，继续拓展高端产品矩阵，有望推动公司高端化继续突破。海外市场拓展、产能建设、滚装船建设稳步推进，出口增长势能有望延续：
10月29日，公司亮相2025日本移动出行展，全球首发为日本市场量身定制的K-EV BYD RACCO，并同步推出“纯电+混动”双线策略，正式引入首款插混产品海狮06DM-i，公司产品向传统汽车强国拓展，彰显公司新能源产品力的全球领先；10月16日，公司泰国市场第10万辆车交付，当前公司泰国、巴西工厂运转顺利，在建海外工厂还包括马来西亚、印尼、土耳其、匈牙利等地；9月28日，公司第八艘汽车滚装船“济南号”正式入列，出海运力继续提升。Q3单季公司海外乘用车销量为23.3万辆，同比+155.9%，占总销量比重同比+12.88pct至20.89%，预计在海外市场拓展、产能建设、滚装船建设的合力推动下，公司出口增长势能有望延续。
风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
致欧科技是全球家居品类领先品牌，深耕跨境电商赛道。公司为全球知名互联网家居品牌商，旗下拥有家居品牌SONGMICS、风格家具品牌VASAGLE及宠物家居品牌Feandrea三大产品品牌，2024年公司完成SONGMICSHOME主品牌对三大子品牌的全面整合，通过亚马逊、OTTO、独立站等海外电商平台进入欧洲、北美等70余个国家和地区，累计服务超2000万全球家庭用户。2025H1尽管面临中美关税政策变化，公司立足品牌力优势、加快供应链全球化布局，实现收入/利润同比分别+8.7%/+11.0%，韧性突出。家居作为中大件，面临产品销售周转慢、运输周期长、运输成本高等难题，公司通过全链条布局，前端精准洞察消费需求，高效品牌营销、多元平台布局，一站式关联消费打开成长空间；中后端数字化全链赋能，持续加码采购&仓储全球化布局，成本优势显著；整体营运周转效率可媲美行业标杆安克创新，难能可贵。
行业：国货出海方兴未艾，中国企业品牌化战略有望更好把握出海机遇。2014-2023年全球电商销售额从1.1万亿美元增长至5.8万亿美元（CAGR达17.7%），电商渗透率从5.5%增长至19.4%；2024-2027年预计市场规模将从6.3万亿美元增长至8.0万亿美元（CAGR为7.9%），渗透率从20.1%提升至22.6%。我们认为，亚马逊在未来基于仓储物流体系、用户口碑沉淀等核心竞争力，有望作为适配性最广的出海主阵地持续增长，在成本费用、运营能力、消费趋势等因素变化驱动下，市场份额将加速向头部卖家集中；Temu从全托管转向半托管，未来有望向成熟出海增量渠道进化；TikTok内容电商依托兴趣社群模式，享受流量红利，但销售节奏波动大，更考验是卖家运营能力。从商业模式看，品牌化战略以产品力为支点，打造飞轮效应第一驱动，或是出海路径。
数字化全链路赋能，产、销、供共筑核心壁垒。1）供应端：公司持续升级数字化系统，产品转化率、订单处理速度、库存效率等核心指标显著改善，加速布局海外供应链以应对关税等外部环境波动。此外，公司持续加码海外仓储布局，成本优势有望进一步凸显（自营海外仓发货成本低于平台仓）。2）产品端：公司开发多个以产品为核心的多维度数据管理系统，快速洞察终端产品需求，且持续加强研发能力；深化全面预算管理，将成本控制下放至各BU，设定超额增长提成制绩效方案，激励各品类下的员工实现目标。3）销售端：构建“站内精准投放+站外内容种草+独立站私域运营”全域营销链路，通过数据驱动优化广告效率；依托品牌认知与用户画像沉淀，实现高站内广告投资回报率（ROAS），并整合社交媒体红人内容传播，形成“用户触达-转化-留存”运营闭环。该体系不仅支撑销售目标的稳定达成，更通过用户行为数据沉淀反哺产品开发与品牌建设，构建可持续的营销增长模型。盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/5.5/6.9亿元，PE分别为20.5X/13.6X/10.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、、行业竞争加剧风险。
2025年前三季度公司实现营收6.74亿元，同比增长3.59%；归母净利润1.51亿元，同比增长7.69%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长7.13%。公司盈利能力持续提升，前三季度综合毛利率达40.32%，同比提升1.25pcts；净利率为22.39%，同比提升0.91pcts。单季度来看，25Q3公司实现营收2.33亿元，同比增长4.81%，环比增长5.27%；归母净利润为0.43亿元，同比增长5.08%，环比下降18.83%；扣非归母净利润达0.39亿元，同比增长17.57%，环比下降9.66%。
显微镜业务是市场关注的焦点。25H1，虽然受全球中低端市场需求减弱影响，显微镜业务整体收入仅微增0.94%至1.65亿元，但产品结构升级趋势明确。高端显微镜业务保持高速增长，收入占显微镜总销售比例已提升至40%以上。随着国家相关政策资金逐步落地，高校及科研院所高端显微镜采购有望提速，公司有望深度受益。条码扫描及机器视觉：业务稳健升级，虹膜识别等新应用放量机器视觉业务25H1同比实现双位数以上增长，公司积极响应海外头部企业对“技术+成本”供应链选择的需求，与老牌德国专业光学制造商建立深度合作，用于工业检测及专业摄影、摄像的高端成像镜头快速推进。此外，公司积极开拓光学在人工智能领域的新应用，用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件逐步批量并呈加速态势。
2025年前三季度，公司实现营业收入69,222.04万元，同比增长7.10%；归母净利润12,788.01万元，同比增长13.19%，扣非后归母净利润13,302.63万元，同比增长25.90%。2025年第三季度，公司实现营业收入23,135.12万元，同比下降4.12%；实现归母净利润3,683.40万元，同比增长9.06%，扣非后归母净利润3,676.89万元，同比增长17.98%。
2025年第三季度，公司实现营收2.31亿元，归母净利润3683万元，同比增长9.06%，扣非净利润3677万元，同比增长17.98%。营销方面，公司营销转型由单一联盟模式转变为以自营模式主导、联盟体系协同发展的双轮驱动格局，在专业化推广、品牌建设、市场准入等方面均得到显著提升，核心产品“苏灵”经营效益大幅提升，密盖息海外业务实现增长。公司整体经营业绩保持稳健增长态势，盈利能力持续提升，为全年经营目标的实现奠定了坚实基础。费用方面，2025年前三季度销售费用率47.19%，管理费用率14.32%，费用控制表现良好。数字化方面，公司持续推进数字驱动攻坚战，打通数字化堵点，实现系统间数据交互，营销利润率与效能持续提升，抗风险能力进一步增强。
研发管线加速推进，创新持续突破2025三季度，公司研发费用达到3280.00万元。研发管线方面，公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等研发创新空间大、用药机会较多的细分领域，同时积极探索其他治疗领域。公司目前主要的在研项目包括KC1086、KC1036和金草片等。目前公司多个重点项目进展顺利，KC1086完成I期临床试验首例受试者入组，作为公司首个具有全球新特征的创新药，标志着自主创新能力走向成熟；KC1036在晚期食管鳞癌Ⅲ期临床中进展正常，作为首批入选星光计划的创新药品种，在儿童尤文肉瘤治疗上展现良好前景；ZY5301正与CDE积极沟通上市注册申请，商业化工作有序推进。同时，KC1101、KC5827等多个创新药项目进入临床前开发阶段，产品管线厚度持续提升。国际化布局稳步推进，海外市场拓展加速
报告期内，公司积极拓展海外市场，密盖息海外业务强力接手后实现持续增长，国际化战略成效初显。在营销转型过程中，公司通过优化全球供应链管理和市场准入策略，产品在海外市场的竞争力不断提升。同时，公司加强与国际合作伙伴的深度合作，在技术研发、产品注册和市场推广等方面形成协同效应，为后续更多产品走向国际市场奠定了坚实基础。整体来看，海外业务的持续增长为公司提供了新的增长动力，有助于分散市场风险，提升整体盈利能力。
我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、1.11元和1.32元，对应的动态市盈率分别为57.79倍、45.67倍和38.16倍。公司作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
事件：公司发布]2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业总收入258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%）。其中，Q3单季度实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，归母净利润25.01亿元，同比下降18.69%。公司Q3收入增速如期转正，迎来业绩拐点，并预计第四季度营业收入同比增长相较第三季度有所提速。
Q3国内业务改善，国际业务加速增长。国内市场方面，虽然前三季度收入同比下滑，但主要受去年同期高基数及招标恢复传导至收入确认的滞后性影响。随着医疗设备招标活动持续复苏，以及渠道库存的进一步消化，公司国内业务在Q3迎来改善。国际市场方面，Q3增长显著提速，实现同比增长11.93%。其中，欧洲市场表现亮眼，同比增长29%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。
三大产线分化，微创外科与高端影像表现突出。分业务来看，生命信息与支持业务Q3实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，主要得益于微创外科业务超过25%的高速增长。医学影像业务Q3实现收入16.89亿元，同比基本持平，其中超高端超声产品前三季度收入实现翻倍增长，高端化战略成效显著。体外诊断业务Q3实现收入36.34亿元，同比下降2.81%，主要受国内行业规模萎缩影响。尽管如此，公司化学发光、生化、凝血等重点业务市占率稳步提升，全实验室自动化流水线装机进展迅速，前三季度国内装机180套，已接近去年全年水平；国际销售超过20套，提前完成全年任务，为未来试剂上量奠定坚实基础。
持续高研发投入，数智化创新成果不断落地。Q3公司在“数智化”战略方向上持续取得进展，推出了瑞智围术期决策辅助系统、瑞智设备管理信息系统等新产品，进一步完善“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统。在体外诊断领域，推出了高敏心肌肌钙蛋白T等3项化学发光试剂。截至三季度末，化学发光免疫试剂NMPA已上市产品达91个。在医学影像领域，推出了多功能术中可视化超声系统EagusTEX20系列等新产品，高端产品矩阵不断丰富。盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为100、112.3、127.1亿元，对应EPS为8.25、9.26、10.49元。考虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头之一，建议持续关注。风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期的风险。
2025年1-9月，公司销售毛利率32.07%，同比+4.06pct，2025Q3毛利率为32.24%，同比+1.29pct，公司毛利率持续提升。2025年1-9月，公司销售净利率10.51%，同比-1.29pct，2025Q3净利率为9.53%，同比-2.54pct。费用方面，2025Q3公司销售费用率8.21%，同比+2.99pct，主要是双十一大促部分销售费用前置所致；管理费用率7.07%，同比+0.91pct；研发费用率2.71%，同比+1.1pct。聚焦自主品牌业务，爵宴保持高速增长公司坚持聚焦自主品牌业务，通过爵宴、好适嘉、齿能等自主品牌的差异化的定位，面向不同偏好的消费者。今年爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；根据久谦三平台电商数据（天猫、京东、抖音），2025Q1-Q3爵宴品牌在三大平台销量分别是61万件、70万件、63万件，同比+88.2%、+31.3%、+24.0%；销售额分别是4,484万元、4,601万元、3,679万元，同比+82.4%、+5.4%、+30.0%；2025年9月，爵宴在三大平台销量22万件，同比+14.7%；销售额1,216万元，同比+12.3%。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。
综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入15.95亿元、18.04亿元、21.19亿元，同比增速为-3.9%、13.1%、17.4%，对应归母净利润1.62亿元、1.99亿元、2.42亿元，同比增速为-10.9%、22.9%、21.2%，归母净利润前值2025年1.71亿元、2026年2.18亿元，2027年2.58亿元，对应EPS分别为0.65元、0.80元、0.97元。维持“买入”评级不变。
关税及贸易政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续，新品持续发力，维持公司“买入”评级。
受益AI产业趋势，行业需求旺盛，公司2025年前三季度创佳绩。公司2025年前三季度实现营收40.58亿元，同比+57.83%，实现归母净利润16.32亿元，同比+66.89%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+67.93%盈利能力来看，公司2025年前三季度实现毛利率61.46%，同比+3.34pcts单季度来看，公司25Q3实现营收14.24亿元，同比+57.22%/环比+0.92%实现归母净利润4.73亿元，同比+22.94%/环比-25.33%,，毛利率63.34%同比+4.61pcts/环比+2.91pcts。DDR5内存接口芯片子代持续迭代，公司继续保持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。
股份支付费用拖累25Q3单季利润，剔除后归母净利连续10季增长。2025年第三季度，公司股价大幅上涨，较第二季度末上涨88.78%，导致公司当期股份支付费用大幅增长，相关金额为3.53亿元。25Q3，公司营业收入、互连类芯片产品线销售收入、剔除股份支付费用后归母净利均再创公司单季度历史新高，互连类芯片产品线销售收入、剔除股份支付费用后归母净利均实现连续10个季度环比增长。
25Q3发布多款新品MRCD/MDB稳步推进。1）CXLMXC芯片：公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试。2）时钟芯片：继时钟发生器芯片去年成功量产后，公司旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。3）MRCD/MDB：截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元。估值综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元，对应2025-2027年PE分别为68.5/54.8/44.1倍。维持“买入”评级。
存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收10.12亿元，同比+38.06%；归母净利润1.83亿元，同比+38.43%。其中，Q3单季度实现营收3.30亿元，同比+56.33%；归母净利润0.37亿元，同比+97.21%，业绩增长显著提速。公司业绩增长主要受益于3C行业在工业AI技术赋能下需求提升，以及锂电行业稳定复苏和海外市场积极拓展。我们维持2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润为2.14/2.77/3.58亿元，对应EPS分别为1.75/2.26/2.93元/股，当前股价对应的PE分别为70.3/54.3/42.0倍，持续看好公司积极布局工业AI和机器人赛道，维持“买入”评级。
机器视觉作为工业AI最重要的载体之一，其功能特点契合制造业客户“降本增效”的核心诉求。头部客户的示范效应以及从战略高度推动AI视觉应用，正加速机器视觉在整个产业链的渗透。在实际案例中，公司研发的AI视觉软件平台已成功应用于头部行业客户过去主要依赖人工的领域，展示了“AI+视觉”结合的巨大潜力，为3C、锂电、半导体等众多行业的智能化转型提供了强大助力。得益于工业AI技术在头部客户规模化落地，带动3C领域视觉检测需求显著提升。前三季度3C电子业务实现收入6.00亿元，同比增长27.68%。未来，公司有望凭借长期的行业应用经验和数据积累，更好更快的调校和优化模型，提高模型输出结果准确率和响应速度，进而在机器视觉的工业AI技术领域抢占发展的高地。
加速东莞泰莱业务整合，持续保持机器人领域高标准、高投入东莞泰莱自2025年Q2并表后已贡献营收7,009.72万元，归母净利润507.80万元。未来，公司将和东莞泰莱拓展直线电机之外的硬件产品，同时结合公司软件算法优势，进行驱动及驱控一体等技术研发投入，进而打造强大的运动方案解决能力。此外，公司将继续加大研发预算，聚焦dToF、iToF等核心传感产品的研发设计，不断迭代升级，从而成为机器人感知层核心零部件及解决方案供应商。风险提示：新产品开发或推广情况不及预期、下游市场需求波动。
北交所信息更新：华锐动能合作德国Sun Venture拓展轻型电动车，2025Q1-3营收+52%
华洋赛车公布三季报，2025Q1-3实现营业收入6.42亿元，同比增长51.98%。归母净利润为4799万元，同比-1.73%。考虑到华洋赛车新产品研发投入增加以及增加子公司相应研发投入，我们下调2025、维持2026-2027盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.60/0.95/1.07亿元（原值0.75/0.95/1.07），对应EPS为1.07/1.69/1.91元，当前股价对应PE为35.2/22.2/19.6X。考虑到华洋赛车受益重庆峻驰规模提升，同时持续布局一带一路市场，并有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
2024年5月华洋赛车公告设立控股子公司华锐动能科技（丽水）有限公司，通过此子公司快速进入新能源产品领域，加速新能源产品的研发与上市进程。华锐动能子公司市场空间不仅限于华洋赛车非道路车辆的油改电，还可拓展至轻型电动车、电动摩托车及四轮电动车等领域。与德国3V公司的合作项目，Sun Venture公司专注于欧标轻型代步电动车市场序列，华锐动能可凭借底层技术为其提供支持。华锐动能2025H2预期将有电动非道路产品上市。
2025H1摩托车生产企业产品出口总额+26.71%，整车出口量+25.44%据中国摩托车商会统计，2025年1-6月，共产销摩托车1061.41万辆和1061.46万辆，产销量同比增长11.83%和11.54%。其中，二轮摩托车产销937.89万辆和937.18万辆，产销量同比增长12.64%和12.31%。2025年1-6月，摩托车生产企业产品出口总额52.99亿美元，同比增长26.71%。整车出口量666.11万辆，同比增长25.44%，出口金额42.72亿美元，同比增长29.06%。沙滩车出口22.73万辆，同比下降0.22%，出口金额6.61亿美元，同比增长18.46%。摩托车零部件出口金额2.38亿美元，同比增长26.95%。风险提示：关税扰动风险、市场竞争加剧风险、海外准入政策变化风险。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入23.5亿元，同比-38.0%，实现归母净利润3.3亿元，同比-71.0%；2025单Q3实现收入8.5亿元，同比-58.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比-75.0%。
经营继续承压，重视渠道健康。1、今年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压，白酒行业呈现出消费降级，量缩价跌、库存高企的现状；面对外部需求疲软和经销商利润微薄的问题，公司重视渠道健康，三季度以消化库存为主，报表端理性务实降速。2、分产品，前三季度高档酒实现收入20.8亿元，同比-39.9%，中档酒收入1.3亿元，同比-33.1%；单三季度实现收入7.7亿元，同比-60.1%，中档酒收入0.4亿元，同比-55.5%。3、渠道端，公司以渠道健康为核心，积极维护价值链稳定，前三季度新渠道收入5.6亿，同比+71.2%，批发渠道实现收入16.5亿元，同比-50.5%，批发渠道下滑主要系公司降低对省代经销商的打款要求，缓解渠道资金压力。
费用率大幅提升，现金流较为承压。1、25单Q3毛利率同比下降2.8个百分点至81.8%，预计主要系八号占比提升，产品结构阶段性下沉；费用率方面，单Q3销售费用率同比上升13.8个百分点至22.2%，管理费用率同比上升6.7个百分点至10.7%，财务费用率同比上升0.9个百分点至0.8%，整体费用率上升21.4个百分点至33.7%。综合来看，单Q3公司净利率下降16.7个百分点至25.9%。2、现金流方面，公司单Q3销售收现5.8亿元，同比-74.8%；此外，截至三季度末合同负债8.6亿元，同比-18.3%，现金流较为承压。
释放压力轻装上阵，静待行业需求复苏。1、在当前的行业现状下，公司主动控制发货节奏，积极消化经销商库存，不断持续强化价值链管理，通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，维护市场秩序稳定，力争价值链稳中有升。2、短期看，公司理性，积极消化渠道库存压力，缓解经销商资金压力；中长期看，公司是次高端核心品种，未来开云体育伴随着经济持续复苏，公司有望持续受益，长期向好趋势不变。盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.6亿元，对应动态PE分别为41倍、36倍、31倍。中长期看，伴随着经济复苏和消费信心改善，消费升级仍然是长期趋势，公司市占率有望持续提升。风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。
收入利润持续磨底，新签合同略有回暖。2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比-5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比-15.0%；单三季度实现营业收入2627亿元，同比-4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比-10.0%。2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比+3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比+6.0%。
盈利能力延续筑底小幅回升，投资类收益短期拖累净利率。2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点。2025年三季度公司归母净利率为2.16个百分点，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点。2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点。2025Q3公司毛利率同比小幅回升，同时费用率同比小幅下降，盈利能力延续较好的改善态势，而公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少相比上年有所减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率。
持续压实资产，应收资产环比二季度减少。2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债较二季度末增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少。2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元。
经营性现金流实现单季度净流入，投资性现金流入稳步增加。2025年三季度，公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入。随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，公司投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比+12.4%，超过2023年全年水平。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力。而当前公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测2025-2027年归母净利润276/292/317亿元，每股收益1.11/1.18/1.28元，对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级。风险提示：政策不及预期的风险、工程业务回款不及预期的风险、PPP项目投资运营的风险、国际业务经营风险等。
盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为69.91%/同比-6.99pct。②费率方面，公司整体费用率为87.49%/同比-2.89pct，其中销售费用率为49.80%/同比+13.10pct，管理费用率为16.05%/同比-6.74pct，财务费用率为0.78%/同比-0.22pct，研发费用率为20.86%/同比-9.03pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为-18.72%/同比+4.57pct。海外业务增长强劲，全球化布局持续深化。报告期内，公司海外业务收入达54.10亿元，同比增长58%，占总收入比重提升至93.3%，国际竞争力持续增强。短剧平台DramaWave继续高增，2025年8月跃居海外短剧平台收入榜第三位，单月下载量突破400万次；社交娱乐平台StarMaker在印尼位列免费下载榜TOP4，并在东南亚、中东、南美等百余个国家和地区保持领先；海外信息分发平台Opera推出面向AI时代的Agent浏览器OperaNeon，探索下一代互联网流量入口，构建AI生态的内容与分发双向通道。整体来看，海外业务已形成“内容—社交—分发”一体化布局，为公司AI商业化与生态拓展提供稳定基础。AI全栈布局加速推进，模型技术成果显著。公司坚定推进“AllinAGI”战略，Q3技术迭代密集、成果突出。在奖励模型方向，开源Skywork-Reward-V2系列，在七大主流评测中全面领先；在多模态方向，发布Skywork-R1V3.0，在MMMU等评测中取得开源最优成绩，并推出SkyworkUniPic2.0，以2B参数规模超越多款7B–12B模型，实现图像理解、生成与编辑一体化；在3D与世界模型方向，Matrix-3D支持从单图生成可漫游三维场景，Matrix-Game2.0实现25FPS高帧率实时交互生成。公司在强化学习、智能体等方向持续发力，多篇论文被NeurIPS2025录用，其中两篇获Spotlight论文，彰显公司在AI基础研究领域的国际竞争力与科研深度。
AI商业化落地加速，产品矩阵多点开花。公司在AI应用层的商业化进展显著，核心产品持续拓展。天工超级智能体核心引擎升级至SkyworkDeepResearchAgentV2，新增“多模态深度调研”能力；海外版上线AIDeveloper，支持自然语言生成全栈Web应用。AI视频方向，SkyReels平台启动V3版本内测，基于SkyReels-V3模型打造一站式AI视频创作工作台，预计2025年11月上线；AI音乐方向，Mureka平台推出AgentStudio，通过自然语言驱动音乐创作，并与SongMint达成商业合作；短剧业务DramaWave则通过新增动漫频道与网文频道拓展内容生态，利用AI技术提升内容本地化与素材生成效率，推动商业化效率持续提升。
投资建议：公司Q3单季度实现扭亏为盈，显示出经营改善与AI商业化初见成效。短剧、社交及浏览器等海外业务保持高速增长，为AI战略投入提供稳健支撑。随着天工超级智能体、AI视频、AI音乐等核心产品商业化路径逐步明晰，AI业务有望成为公司中长期增长的核心驱动力。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-3.54/-0.58/1.17亿元，EPS分别为-0.28/-0.05/0.09元，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；数贸中心招商与投运节奏不及预期；AI业务商业化落地进展不及预期；监管政策变动风险。
事件：公司发布]2025年三季报，前三季度实现营收7.63亿元（-10.96%），实现归母净利润1.63亿元（-36.66%），实现扣非归母1.53亿元（-37.18%）。业绩短期承压，但国际业务加速增长，治疗康复业务企稳回升。
Q3业绩降幅收窄，国际业务加速增长，国内业务显现积极信号。分季度看，2025Q3单季度收入为2.56亿元（-4.06%），归母净利润为0.41亿元（-51.52%）。收入端降幅较上半年（-14%）明显收窄。分区域看，前三季度国内收入4.69亿元（-22.41%），主要受医保DRG/DIP付费改革、部分产品降价及去年同期高基数等因素影响；国际收入2.94亿元（+16.41%），占比提升至39%，且增速逐季加快，Q3单季增速高达29.37%，成为业绩核心支撑。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入5.83亿元（-14%），治疗与康复业务收入1.65亿元（同比基本持平）。从盈利能力看，前三季度毛利率为63.29%（-6.6pp），主要因国内发光和糖化试剂价格下降；净利润降幅大于收入，主要因毛利率承压及公司持续加大研发和市场投入。
IVD业务国内装机提速奠定基础，海外中速机打开空间。1）化学发光：国内市场虽短期承压，但公司聚焦高端医院推广，发光流水线已开始在多家三甲医院装机，为后续试剂上量奠定坚实基础。国际市场，新推出的中速发光仪ECL8600/8800精准卡位市场需求；2）糖化血红蛋白：“以量补价”策略成效显著，在检测项目降价背景下，业务凭借加速进口替代和体检市场放量，前三季度收入重回正增长，实现+4%的同比增长。治疗康复业务企稳回升，消费者健康业务高速成长，医美业务静待新产品催化。
逆周期加大研发投入，产品注册成果丰硕支撑全球化布局。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.7亿元，同比增长9.2%，研发费用率高达22.23%。公司在研产品陆续取得重要进展，包括中速化学发光仪、电子支气管镜等获得国内注册证，多项发光试剂获得欧盟IVDRCE认证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证等，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.25、2.65、3.23亿元，对应PE为26、22、18倍。风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。
事件：公司发布2025Q3业绩报告，2025年前三季度实现营业收入7.6亿元（+48.8%），归母净利润1.9亿元（+213.2%），扣非归母净利润1.8亿元（+311.1%）。
业绩表现亮眼，国内外业务双轮驱动增长。公司2025Q3单季度实现营业收入2.7亿元（+109.5%），归母净利润0.8亿元（同比扭亏为盈），净利率达28.7%。业绩高速增长主要因公司已逐步走出集采影响，在国内市场稳健复苏的同时，海外业务持续高速增长，形成强劲的双轮驱动态势。
国内业务实现稳健复苏。受益于集采续约后稳定的市场格局和新增医院覆盖，业绩实现稳健复苏，2025年前三季度公司国内收入同比增长超过20%，关节产品发货量同比增长超过30%。
海外市场高歌猛进，成为增长核心引擎。2025年前三季度，公司海外业务收入同比增长超过40%，已成为公司增长的核心驱动力。公司聚焦“一带一路”及拉美、东南亚、中东等发展中国家市场，凭借高性价比和可靠的产品质量，在关节、脊柱、运动医学等产品线均取得快速增长。盈利预测：预计公司2025~2027年EPS分别为0.71、0.95、1.19元。风险提示：手术量恢复不及预期、集采政策不及预期、产品放量不及预期等风险。
单季度归母净利润回升。2025年第三季度公司实现营业收入2392亿元，同比-1.2%，实现归母净利润41.1亿元，同比+8.3%。第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比+24%。上年同期新签合同额与利润基数较低，本年三季度实现同比回升。2025年前三季度公司实现营业收入7284亿元，同比-3.9%，实现归母净利润148亿元，同比-5.6%。
利润率回升进程仍有挑战。2025年第三季度公司毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点，归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益较上年同期减少。2025年第三季度公司期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点，毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点。面对下游需求下滑，毛利率承压，公司持续加强费用管控，但受制于资金压力增大，财务费用持续增加，拖累了公司整体盈利能力回升。
应收类资产规模增幅收窄，经营现金流单季度净流出规模收窄。2025年第三季度公司应收账款及票据环比二季度末增加38亿元，合同资产环比二季度末增加91亿元，单季增幅同比和环比均有明显收窄。2025年第三季度公司经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善，受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临一定挑战，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测公司未来三年归母净利润为221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应当前股价PE为4.9/4.8/4.8X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。
公司深耕消费电子近20年，早期主要从事物联网智能终端和数据存储设备等产品的代工生产。凭借经营团队丰富的富士康工作经验，成为联想、中移物联的重要供应。